【研报精读】经济短期将如何回升?经济数据四大看点

一、二季度经济：增速放缓，供需分化

2026年二季度GDP同比增速为4.3%，较一季度5.0%明显回落；上半年累计增速4.7%。名义GDP增速5.9%，季调环比0.9%，为近六个季度最低。

供给端二产回落较多，需求端出口是最大亮点，内需整体偏弱。值得注意的是，物价回暖主要由PPI基数效应贡献，核心通胀仍处低位，显示终端需求恢复力度有限。

二、下半年经济回升的三大确定性力量

▎社零：补贴基数效应将带动读数回升

华创证券通过对比2024下半年、2025上半年、2025下半年、2026上半年四个窗口期发现：补贴规模相对于基期补贴类商品体量的比值，与补贴类商品增速高度相关。比值越高，补贴对消费的提振越明显。

2026年下半年补贴额度约1250亿元（假设不新增），对应三年平均补贴力度与2025年下半年相当。据此估算，补贴类商品增速有望从上半年的-6.8%回升至下半年的1.6%，带动社零从上半年1.3%提升至下半年2.6%。

▎工增：化工链条生产有望修复

二季度受美伊冲突影响，原油进口大幅回落：4月-19.9%、5月-29.0%、6月-41.3%，而一季度为+8.9%。这直接拖累纺织、橡胶塑料、化纤、化工原料、燃料加工等五大行业，其在工业增加值中权重合计约13.3%。

若下半年这五大行业增加值增速回到一季度水平，可抬升工业增加值增速约0.8个百分点。实际改善幅度取决于国际油价和美伊局势的演进。

▎服务：出行链或进一步上行

油价高位压制了二季度出行需求。航空执行班数从一季度的3.8%降至二季度的-5.0%，清明、五一、端午旅游花费增速均不及2025年同期（如端午消费增速4.0%，去年同期5.9%）。

高频数据显示，随着油价回落，航空执行情况持续修复。预计下半年餐饮、住宿、旅游等出行链表现将好于二季度。

三、关键不确定项：投资端仍看项目变化

投资是下半年最大的不确定变量。报告指出，虽然固投去年下半年基数较低，但建筑业增加值增速并未同步大幅回落，因此低基数不一定带来建筑业增速回升，关键仍在于项目端变化。

若下半年"六张网"、十五五重大工程、政策性金融工具等政策支持下项目开工好转，建筑业增加值增速有望回升；若项目继续走弱，建筑业增速或继续下行。

四、6月数据细节：生产消费回升，地产仍弱

消费：6月社零同比1.0%，较5月-0.6%回升。以旧换新相关商品降幅收窄，通讯器材、文化办公用品增速大幅回升至16.5%、12.7%；餐饮、粮油食品、烟酒、化妆品等也明显改善。

地产：6月商品房销售面积同比-14.3%，降幅扩大；地产投资同比-24.4%，持平于5月；新开工-26.0%、竣工-25.0%，施工面积累计-12.5%。资金来源降幅扩大至-25.1%，其中国内贷款同比-45.1%。一线城市二手房价环比连续四个月上涨，但二、三线城市仍偏弱。

工业：6月工业增加值5.3%，季调环比0.76%。制造业同比6.0%，电子设备制造业保持15.7%高增。产销率95.5%，同比回升0.8个百分点。出口交货值增速14.8%，较前值10.1%明显加快。

五、居民与企业：支出倾向仍弱，产能利用率回落

居民消费倾向二季度为67.5%，低于去年同期68.6%；包含新房购买的支出倾向为80.3%，低于去年同期83.7%。居民消费增速3.8%，低于收入增速5.6%，显示居民部门仍然偏谨慎。

企业端，二季度全国规模以上工业产能利用率73.0%，低于去年同期74.0%。煤炭开采、纺织、化工原料、化纤、非金属矿物制品、黑色加工、电气机械等行业产能利用率同比下降，显示部分传统行业供需压力仍大。