研报|美债长端收益率飙升,7月经济数据走弱——资产配置周报20260823

【股票】本周美股三大指数全线收跌，主要原因来自美国长债收益率飙升，叠加美伊局势反复。A股市场一波三折，先冲高、后急跌、再修复，周一、周二连续上涨，沪指一度逼近4000点，周三受外围因素影响急转直下，周四、周五连续弱修复，重回3900点，但市场缩量明显。行业板块方面，石油石化（+5.44%）、有色金属（+2.50%）、银行（+2.40%）领涨，传媒（-5.54%）、计算机（-4.95%）、国防军工（-3.84%）等成长板块跌幅较大，食品饮料（-3.77%）受茅台半年报拖累也有明显调整。港股市场逆势走强，恒生指数全周大涨3.55%，重回26000点关口，恒生科技上涨1.4%。近期A股大幅波动无法完全归咎于外因，更多源自内部交易结构的脆弱性，机构资金在市场持续修复后追涨意愿不足，止盈兑现力量和恐慌盘在周三得以集中释放，此后ETF资金转为净流入，显示市场急跌后资金承接意愿较强。当前市场对于资本开支回报、AI企业巨额债务扩张和美国长端利率的担忧升温，黄金作为对冲美元信用的避险资产再度获得追捧，关注本周即将公布的英伟达财报、美国7月PCE核心通胀数据，以及沃什在全球央行年会上的表态。展望后市，预计A股短期内仍为存量博弈的区间震荡行情，建议在高景气和防御板块之间均衡配置，谨慎追涨，耐心等待市场主线的进一步清晰与成交放量。

【固收】本周债市在连续上涨后出现调整，收益率陡峭化上行。前半周，受经济基本面数据偏弱等因素影响，债市做多情绪高涨。后半周，资金面边际收敛，央行对公募基金购买长债展开调研，市场止盈情绪升温，超长端带动曲线熊陡。展望后市，债市多空因素交织，政府债供给提速、月末资金趋紧、稳增长政策预期升温将对债市形成扰动，但预计调整空间有限，建议采取震荡市思维，逢调整逐步参与。

【商品】本周各商品板块价格继续全线收涨，南华商品指数上涨2.75%，贵金属指数上涨5.43%，能化指数上涨4.35%。黄金大幅上涨，周中美国财政部宣布将长债回购上限上调，单次规模至少翻倍至40亿美元，释放政策托底信号，此举令30年期美债收益率自高位大幅回落，美元指数亦创下5月底以来新低，金价借势强势拉升，日内大涨逾3%，并在周内接连攻破4500及4600美元两大关口。金价突破4400美元后支撑整体上移，短期仍偏强但需防回调，后续关注杰克逊霍尔会议及通胀数据：若物价温和、美元走弱，金价可能延续涨势；若能源通胀升温推升实际利率，则将高位震荡。中期看，美国财政压力与美元信用隐忧仍托底黄金，预计重心上移、波动加剧。黑色板块延续“原料强、成材弱”的格局，焦煤因矿井复产慢、蒙煤通关下降及库存消耗，供应收紧支撑价格；焦炭在三轮提降低后亏损加剧，焦企主动检修限产、库存加速去化，推动20日首轮提涨落地，但铁水微降、钢企利润微薄限制后续提涨；螺纹供给略降、需求回暖、库存持续去化，但水泥炉料开工率骤降折射中长期需求隐忧；当前高成本与弱现实激烈博弈，短期维持震荡分化。

数据来源：Wind资讯

8月17日，国家统计局公布7月经济数据显示：经济运行总体保持平稳，但生产与内需边际均有所放缓，供强需弱、外强内弱、新旧动能分化的特征进一步凸显。7月部分地区高温、强降雨等极端天气对生产、施工和消费均形成一定短期扰动，但从结构看，经济放缓仍主要反映内需修复不足，生产端整体韧性明显强于需求端。

生产方面，7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回落0.8个百分点，边际放缓。但高技术制造业增加值同比增长16.9%，较前值回升2.8个百分点，延续高景气，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长19.1%；数字产品制造业增加值增长17.3%，前7个月新动能对规模以上工业增长的贡献率达到50.9%。结合产量数据看，集成电路、工业机器人、新能源车等同比仍高增，反映AI+出口的需求依旧强劲，而水泥、粗钢等旧动能相关行业生产依旧偏弱。

需求方面，出口仍是最主要的增长支撑，消费和投资表现相对偏弱。7月社零同比增长0.6%，较前值下行0.4个百分点，增速处于近年的绝对低位水平。剔除汽车后消费品零售额增长2.5%，汽车零售同比下降17.0%，依然为商品消费的重要拖累，通讯器材则增长20.4%，显示消费内部亦存在明显分化，同时，服务与商品消费的表现也出现明显分化，暑期效应带动服务消费景气度上行。投资端的压力进一步加大，1-7月固定投资累计同比下降6.7%，降幅较上半年扩大1.0个百分点，制造业、基础设施和房地产开发投资分别同比下降1.7%、3.6%和19.2%，均较上半年继续走弱；民间投资同比下降9.4%，反映企业资本开支意愿仍然偏谨慎。

从本周高频数据来看，工业生产仍弱，地缘风险推升能源价格。

供需整体变化：生产端低位分化，需求端仍以结构性韧性为主。过去一周，工业开工表现仍然偏弱且分化较大。化工链方面，PTA与纯碱开工率低位回升，尿素开工率回落，主要品种开工率多低于去年同期水平，结合库存水平看，化工链供给端局部复产，但需求依旧偏弱，终端拿货意愿不强，基本面仍偏宽松。黑色链生产继续受到利润约束，焦企产能利用率下降，螺纹钢产量维持近年低位。需求方面，暑期服务消费和部分外需仍具韧性。

基建与地产链：建筑链整体延续低景气，地产成交未能摆脱弱势。截至8月21日，螺纹钢表观消费量延续环比回升，同比维持正增，社会库存连续第二周下降，显示在钢厂减产和天气扰动缓解后，钢材供需矛盾较前期有所改善，但当前更接近低供给下的被动去库，未出现终端需求明显转强的迹象。地产方面，30城新房成交环比大幅回升，但同比延续负增，8月以来累计同比负增约8.5%。其中，一线城市仍具韧性，同比延续正增，其余城市依旧承压。当前地产销售局部企稳但缺乏扩散，新房需求趋势尚未扭转。

制造业与出口链：出口景气仍具韧性，但高频物流有所降温。港口方面，交通运输部周度数据显示，8月10日至16日，监测港口货物吞吐量环比下降5.7%，集装箱吞吐量环比下降1.0%，连续两周偏弱，但港口数据容易受到天气、船期和前期集中回补后的基数影响，暂不足以判断出口景气出现趋势拐点。结合韩国前20日出口同比维持50%以上的高增，外需预计仍能保持一定韧性。工业金属方面，铜库存低位回升，此前极低库存的紧张程度有所缓解，但国内库存绝对水平仍不高，铝则延续去库，库存基数依旧相对较高。

消费与服务链：暑期服务消费维持高景气，汽车消费继续偏弱。暑期文娱及线下服务消费仍是当前内需的亮点之一。截至8月23日，2026年暑期档累计票房已突破115亿元，观影人次和放映场次均处较高水平，航空、旅游等出行活动也继续处于季节性高位。相比之下，汽车、住房等大额耐用品消费仍偏弱，8月前16日，乘用车零售同比下行22%。从消费数据的分化来看，居民更倾向于低杠杆、短周期的即时消费，改善偏向结构性。

价格趋势：原油价格延续上行，食品价格仍较温和。过去一周国际油价明显反弹，美伊谈判僵局以及霍尔木兹海峡运输不确定性再次推升风险溢价，WTI周涨约6.9%至87.06美元/桶，布伦特上涨约6.6%至94.39美元/桶，连续第二周上涨。铜价仍在高位震荡。食品价格整体仍较温和，未出现与能源品同步上行的迹象。