【精选研报】铂力特-公司深度报告3D打印设备服务龙头受益于航空航天3C等需求增长-24071844页.pdf附下载
- 2026-10-25 16:58:18
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铂力特还没走完“设备+服务”这条增长曲线，浙商把评级从更高档下调到“增持”，核心不是故事没了，而是增速还能不能从军工预研兑现到批产，同时把 3C 民用补上来。
为什么现在看：2023 年收入已经做到 12.3 亿元，2016–2023 营收 CAGR 33%、利润 CAGR 26%。机构给的 2024–2026 收入是 17.1 / 22.6 / 30.3 亿，利润 2.6 / 3.8 / 5.2 亿，对应 PE 56 / 38 / 28 倍；剔激励费用后 45 / 35 / 26 倍。估值不便宜，押的是渗透率还低、订单还能转。
两条主线后面分开拆：航空航天的预研转批产，以及设备靠服务粘客户、粉末再往上走。
全产业链不是口号，是收入结构已经立住了
2023 年打印服务占 51%、设备 43%、原材料 5%。服务从 2016 年 0.7 亿做到 2023 年 6.3 亿，CAGR 38%；设备从 0.4 亿到 5.3 亿，CAGR 43%。
机构预测 2024–2026 定制化产品收入 8.5 / 11.1 / 15.3 亿，设备 7.1 / 9.6 / 12.8 亿，两块 2023–2026 CAGR 都约 34%。逻辑写得很清楚：军工要长期跟研，格局相对稳，在手预研多，后续有望转批产；设备端用打印服务养客户，再用打印经验改设备，再叠大幅面机。
受益的是已经卡进航发、国防供应链的龙头；受损的是只会卖单机、没有服务闭环的后来者。接下来盯的是服务收入能不能继续快于设备，以及粉末那 5% 会不会因为定增 800 吨产能真正抬起来。
市场还在导入期，但竞争和技术路线不是免费午餐
产业链价值量：原料约 24%、设备 45%、服务 31%。中国市场按中研网口径 2023 年约 400 亿，2027 年冲千亿、CAGR 约 27%；设备 180 亿→450 亿，服务 124 亿→310 亿。全球 Fortune 口径 2023 年 224 亿美元，2024–2032 CAGR 约 24%。
机构自己的关键假设有三条：各行业渗透率仍低；公司技术一段时间领先且 SLM 仍是主流、BJ 等还不成熟；粉末性价比高于市场平均。和“市场觉得高增速不可持续”对着干的理由是：军品渗透低、预研充足、航发需求在、3C 民品占比抬升、设备出海靠性价比。
谁受益：航空航天批量应用一旦落地，设备和定制件一起放；3C 从 0 到 1，打开第二曲线。谁受损：如果航发需求不及预期，或者格局恶化、技术迭代把 SLM 优势打掉，高 PE 会先杀估值。
催化写得很直：重要行业拿到批量应用、航空航天需求快速回升。风险三件套也写死了：航发不及预期、竞争恶化、技术快速迭代。
利润弹性比收入更陡，但评级已经不是最乐观那档
收入 2024–2026 同比 38% / 33% / 34%，利润同比 84% / 45% / 37%。利润弹性明显高于收入，和激励费用、规模摊薄有关。评级是“增持（下调）”，相对沪深 300 的定义是超额 10%–20% 那一档，不是买入。
现在这个时点看，不是“行业刚被发现”，而是渗透还低、产能和人员扩张已经铺过（历史研报里提过大幅扩产、加人），缺的是批产和民用放量验证。
观察清单
- 2024 年报收入是否靠近 17.1 亿、归母净利是否靠近 2.6 亿，利润增速是否明显高于收入增速。
- 打印服务与设备占比：服务能否维持约一半、定制化产品能否按 8.5→11.1→15.3 亿的路径走。
- 航空航天预研转批产：是否出现“批量应用”口径的订单，而不是只停留在跟研。
- 3C 等民品收入占比是否抬升，粉末业务是否因 800 吨定增产能从 5% 明显上移。
- 估值消化：股价对应 PE 能否从 56 倍往 2025–2026 的 38 / 28 倍靠（剔激励后 45 / 35 / 26）。
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