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【精选研报】闻泰科技-公司深度报告车规半导体龙头卡位蓝海市场ODM新产品进入收获期-.pdf附下载

2026-10-28 12:25:08

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闻泰科技真正值钱的，不是手机代工回血，而是安世把车规功率卡进了新能源扩容窗口，ODM 只是把利润底垫住。

2023 年 9 月这份首次覆盖给出买入，核心不是讲故事讲全产业链，而是把公司从“ODM 龙头+并购半导体”拧成一条线：半导体吃电动化量价，产能用临港 12 寸长约锁住，产品集成用三星大单和非手机出货把亏转过来。当时股价 45.50 元，对应 2023–2025 年 PE 约 20/15/12 倍，利润预测 28.36/38.20/47.80 亿元。

为什么是现在：新能源车销量还在爬坡，功率器件单车价值往上走；安世这边中高压 MOSFET 占比提升、IGBT 已流片、SiC 二极管已出样；ODM 同期扭亏并拿到三星 2023 手机和平板订单。受益的是车规功率和能把晶圆长约吃满的半导体利润；受损的是如果消费电子复苏慢、汽车工业需求不及预期，产品集成会拖估值。该盯的是半导体环比、长约落地、非手机项目出货，不是口号式的“一体化协同”。

车规功率才是主仓逻辑

新能源车把功率半导体从配角推到电驱、PCU、车身控制的核心器件。材料里给的口径很硬：EvTank 预计 2022–2030 年全球新能源车销量 CAGR 21.7%，2030 年约 5212 万辆；中汽协预测中国 2023 年新能源车销量约 900 万辆、同比约 31%。纯电单车功率半导体价值量约 500–750 美元，价值占比超 50%。Omdia 预计 2024 年全球功率市场约 553 亿美元。芯谋研究口径下，2022 年安世是全球第五大功率分立器件企业，汽车产品贡献收入 60% 以上。

这解释了“为什么是现在”：电动化还在加速，单车功率含量在抬，车规认证和客户粘性让后进者难抢。受益方是已经坐在全球汽车客户网上的安世；受损方是拼价格、缺车规产能的后来者。跟踪点就是中高压 MOSFET 出货占比、IGBT/SiC 从样品到放量的节奏。

长约锁产能，产品结构在往上走

收购安世后半导体不再是附属。2022 年半导体营收 160.01 亿元，同比 15.93%，毛利率 42.66%。2023Q2 半导体营收 38.42 亿元、净利润 7.28 亿元，营收和利润都环比增长。产品端：中高压 MOSFET 出货占比持续提升，碳化硅二极管已出样，IGBT 顺利流片，模拟在拓展。

产能端更关键：2022 年 12 月与控股股东投资设立的上海临港 12 寸车规级晶圆项目鼎泰匠芯签 2023–2026 年晶圆代工协议，合计 68 亿元。这条长约会成为未来产能的重要支撑。没有产能，车规订单接不住；有长约，才谈得上把电动化需求变成利润。受益的是半导体利润率和份额；风险是功率市场竞争加剧、汽车工业需求不及预期。

ODM 不是故事，是把底垫住

手机端：5G 渗透和价格段下沉，品牌厂委外占比提升，ODM 龙头直接受益。2022 年非手机已量产智能家居、电脑、智能座舱。2022 年 12 月昆明一、二期和黄石二期扩产计划覆盖手机、笔电、机顶盒。客户上拿下三星 2023 年手机及平板订单，材料判断长期看 ODM 盈利能力得到保障。2023 上半年公司营收 292.06 亿元、同比 2.49%，归母净利 12.58 亿元、同比 6.45%，ODM 已实现扭亏为盈。

2021 年收购广州得尔塔补光学模组，叙事是“上游半导体+中游模组+下游终端”。能拿走的判断仍是：半导体为核心，产品集成把利润波动压住。消费电子复苏不及预期、项目落地慢、商誉减值、汇率，都是材料里点名的风险。

盈利预测：2023–2025 年营收 659.18/815.7/943.82 亿元，同比 13.5%/23.74%/15.71%；归母净利 28.36/38.20/47.80 亿元，同比 94.25%/34.70%/25.14%。可比公司用了立讯、歌尔和斯达半导、时代电气、士兰微，结论是公司 PE 低于可比平均，首次覆盖买入。这是 2023 年 9 月时点上的相对估值，不是现在的价格锚。