行业研报 | 强生医疗科技,何去何从?

近日，强生发布第三季度财报，公司整体营收持续向好，但医疗科技板块依然原地踏步，低于市场预期。

图片来源：强生官网

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分化明显

国际市场增速归零

据强生披露，公司Q3季度营收约254亿美元，同比增长5.9%，其中医疗科技板块营收86.42亿美元，同比增长2.5%。相比Q2医疗科技板块营收89.26亿美元、同比增长4.5%的表现，Q3增速进一步放缓，这也导致强生医疗科技连续两个季度不及市场预期。

四大业务板块中，三项业务实现增长，一项业务为负增长。增速相对有限的同时，横向对比Q2季度各业务板块的表现，可以看到多项业务中营收及增速进一步放缓。

资料来源：强生财报

分业务来看，心血管仍是目前医疗科技板块的最大亮点之一。其中，Shockwave延续高增长态势，Q3同比增长17.2%，并且新增长动力也在持续显现。今年5月，新一代冠脉IVL导管Shockwave C2 Aero全球上市；6月，全球首款颈动脉专用Shockwave SkyRunner IVL系统启动IDE临床研究，未来有望支撑该业务持续高增长。

电生理业务仍是心血管板块的营收主力，据悉，VARIPULSE平台全球累计治疗超10万名房颤患者，VARIPULSE Pro消融速度提升至5倍，已在日本获批，预计Q4在美国获批，有望为电生理业务带来新增长引擎。与之相对，Abiomed仍面临压力，Q3进一步下滑。

外科业务是四大业务中营收最高的板块，但也是唯一负增长的板块。据强生财报披露，该板块下滑的主要原因为受到中国集采影响。视力保健板块中，隐形眼镜是主要增长动力，营收达10.53亿美元，虽然隐形眼镜市场增长明显，但从整个视力保健板块内布局及发展来看，相较其他业务板块而言缺乏爆发力，属于稳健但难以拉动整体营收大幅增长的品类。

骨科板块得益于新产品驱动，营收基本保持稳定，在全球骨科赛道中的发展也位于前列。近期，市场对强生骨科业务归属的猜测不断，9月外媒报道称，强生拟以200亿美元的价格将骨科业务DePuy Synthes 出售给私募股权公司阿波罗全球管理（Apollo Global Management）。在最新的财报电话会议中，强生更新了该板块的剥离进展，表示相关业务正按分拆计划推进，目标是在2027年年中前完成剥离。

此外，分区域来看，美国市场营收45.12亿美元，增长4.8%，表现稳健。但国际市场的增长几乎停滞，营收达41.3亿美元，同比增度仅0.1%，拖累全局。而更值得注意的是，国际市场的收入占整个医疗科技板块约47.8%，基本占据大半营收，这也意味着，国际市场的增速也决定着整个医疗科技板块的增长动能。

图片来源：强生财报

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加减法并行

结构性调整期，阵痛明显

Q3财报的背后，强生医疗科技正处于“瘦身”与业务重组并行的结构性调整期。

其中，强生的骨科业务是近期市场关注的焦点。DePuy Synthes体量庞大，产品矩阵覆盖关节重建、运动医学、创伤等多重核心领域，并在骨科机器人这一新兴热门赛道中布局了Velys骨科手术机器人系统。

尽管强生已于2025年便宣布将剥离骨科业务，但DePuy Synthes的发展并未停滞。今年5月，DePuy Synthes收购法国MiniMaxMedical的Gemtrack微型射频追踪技术在关节置换领域的独家权益，并与韩国CGBIO签署Novosis骨移植物的独家分销协议，加码骨科手术机器人赛道，同时补强脊柱产品线，填补骨生物制剂这一空白领域。次月，内部还迎来新任全球机器人业务负责人Andrew Burton。

虽然骨科业务是一个成熟的业务，市场头部竞争格局稳定，不过巨头的分分合合并非罕见，短期来看，骨科业务的增长动能相对有限，强生借剥离之际，也得以将业务聚焦于高增长赛道。但要注意的是，骨科业务在整个医疗科技板块的分量并不轻，仅从Q3业绩来看，骨科业务占据整体营收的27%。同时，分拆的费用也在财报中体现，Q3费用3.69亿美元，前三季度已累计7.46亿美元。

外科业务同样处于调整期。强生从2025年启动外科转型计划，退出非战略产品线，调整生产基地。在系列主动收缩举措下，业务波动明显，整体调整预计2026年末大体完成。

把低毛利、低增长的老旧产品线砍掉，也是在为手术机器人Ottava铺路。2026年7月，Ottava获FDA批准上市，成为全球首款台面集成式软组织手术机器人系统。目前，腹股沟疝修补术的IDE临床已经启动，后续适应症拓展方向包括泌尿外科和妇科。强生对该产品寄予厚望，预计Ottava手术机器人将成长为外科产品组合中的核心支柱业务。

但软组织手术机器人赛道强者林立，竞争版图并不容易撬动。直觉外科达芬奇盘踞二十余年，新竞争者中，也有美敦力为Hugo机器人持续加码，史赛克与CMR Surgical达成合作、押注Versius。Ottava面对的是一个既有先发者壁垒、又有多家器械巨头加速入场的市场。

此外，心血管业务是强生重点发展的另一大板块。虽然Abiomed因争议导致光芒不比从前，但Shockwave正在快速崛起。Shockwave C2 Aero全球上市扩大了IVL平台覆盖，Shockwave SkyRunner颈动脉IVL系统也在开辟新适应症，Shockwave仍在IVL领域占据绝对主导地位。

基于优异表现，Shockwave Medical并入强生品牌体系，被定位为强生医疗科技第十三个优先平台，年销售目标10亿美元以上。Q3财报中，Shockwave表现仍然亮眼，是业务内增长最快的产品线。

多重因素交织，强生医疗“瘦身”过程中阵痛明显。整体来看，结构性调整下，组织重构的协同效果仍有待验证。与此同时，中国集采对外科、电生理等产品线的持续影响，以及多个高增长赛道内日渐激烈的竞争格局，共同构成了外部环境的双重约束，强生医疗科技后续仍面临十足压力。

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结  语

大刀阔斧下，减法的方向十分清晰，但当前强生医疗科技的问题在于减法做完之后，加法能否在窗口期内跑出来？三项结构性调整中，骨科分拆指向2027年中，外科重组指向2026财年末，而Ottava的规模化贡献指向本十年末、Shockwave虽持续发力，但较撑起整个心血管业务营收仍有一定距离。强生医疗科技，何去何从？