2026年10月15日，生物股份在投资者关系平台上确认：公司的非洲猪瘟亚单位疫苗新兽药注册申请，已经获得农业农村部受理。

这不是一句普通的公司公告。要知道，自2018年非洲猪瘟传入中国以来，全国扑杀和非正常死亡的生猪以千万头计，整个行业在过去七年里反复攻关，全球至今没有任何一个国家有合法商用的非瘟疫苗上市。越南2022年曾仓促推出两款基因缺失活疫苗，但因毒株重组、毒力返强等安全问题，实际推广受限。生物股份走的是亚单位技术路线，从2025年7月拿到临床批件，到2026年1月首次攻毒试验达标、5月第二轮攻毒揭盲合格，再到10月注册申请被受理，节奏在一步步往前推。

另一件事发生在宠物端。根据批签发数据，硕腾（Zoetis）猫三联疫苗的签发次数占比，已经从2024年的26.36%骤降到2025年年中的15.48%，而同期国产猫三联产品的总占比已经达到84.53%。截至2025年末，共有12款国产猫三联疫苗获批。在过去几乎被进口品牌垄断的宠物疫苗赛道，国产替代的闸门已经被真正推开。

一头一尾，畜禽端靠的是七年磨一剑的非瘟疫苗，宠物端靠的是国产产品的快速崛起。中间还夹着一个正在加速去化的生猪周期、一场持续多年的强免疫苗降价招标、以及整个板块处于历史低位附近的估值。这就是2026年四季度，动物疫苗行业站在的位置。

一、行业现状：150亿盘子的"小行业"，正在被两条新曲线重新定义

先看基数。根据中国兽药协会《兽药产业发展报告（2024年度）》，2024年全国1681家兽药生产企业实现销售额679.96亿元，同比下降2.38%；其中196家兽用生物制品企业销售额154.01亿元，毛利78.92亿元，生物制品板块的平均毛利率显著高于化学药品板块。

拉长时间看，从2018年到2025年，我国兽用生物制品销售规模从132.92亿元缓慢爬升到153.66亿元，七年时间年均复合增长率仅2.09%。这是一个典型的"小而稳"的行业——市场规模不算大，增速也不快，但需求刚性、技术壁垒高、玩家数量有限。

再看结构。按动物品种分，2025年禽用生物制品销售额约70亿元量级，猪用生物制品受非洲猪瘟影响占比一度下滑，但仍是最大的细分市场之一；牛、羊等反刍动物疫苗占比相对稳定；宠物用疫苗则是过去三年增速最快的板块。

竞争格局上，截至2025年，全国通过新版GMP认证的兽用疫苗生产企业约110家。行业形成了比较清晰的"两类玩家"：一类是以中牧股份为代表的央企背景企业，依托政府采购渠道（也就是强制免疫疫苗的招标）占据稳定基本盘；另一类是以生物股份（金宇集团）、科前生物、普莱柯、瑞普生物为代表的民营企业，靠研发和直销网络在市场化疫苗领域突围。

如果只用一句话概括现状：传统畜禽疫苗业务已经进入存量博弈，真正带来边际变化的增量，一头是宠物疫苗，一头是即将落地的非瘟疫苗。

二、行业困局：三座大山压在头顶，每一座都和"钱"有关

别看非瘟疫苗和宠物苗两个故事很热闹，回到行业本身，当下的日子并不好过。券商研报和上市公司财报里反复提到的压力，主要集中在三个方面。

第一座山：强免疫苗招标持续降价，政采业务"以价换量"都难

口蹄疫、高致病性禽流感、小反刍兽疫等重大动物疫病的疫苗，长期由各级农业农村部门统一招标采购，也就是"强免"市场。这部分业务量大、回款稳，但价格被连续多年的招标竞争压得很低。

从2026年各省公示的中标价格看，猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的中标价已经落到约0.8元/头份；山西省级招标中，牛羊口蹄疫O型、A型、南非1型三价灭活疫苗的合同单价为3.0元/头份；甘肃等地猪口蹄疫O型合成肽疫苗的中标总价约569万元。申联生物、中牧股份等企业在不同标段反复出现。

价格下行背后，是强免苗采购从"质量优先"逐步转向"性价比优先"的趋势。对中牧股份这样强免业务占比较高的企业来说，这直接影响毛利率——2026年上半年，中牧股份营收31.71亿元，同比增长13.54%，但归母净利润只有0.50亿元，同比下滑39.04%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长24.61%。营收增长但利润下滑，正是政采产品降价、非经常性损益波动共同作用的结果。

第二座山：生猪周期深度磨底，养殖端付费意愿被压缩

市场化猪用疫苗（也就是养殖场自掏腰包购买的疫苗），和生猪存栏量、养殖盈利水平高度相关。而2025年下半年到2026年，整个生猪行业正处于一轮深度亏损周期。

农业农村部数据显示，全国能繁母猪存栏量从2025年末的3961万头，降到2026年一季度末的3904万头，再到二季度末的3780万头；国家统计局数据更显示，2026年三季度末能繁母猪存栏已经降到3602万头，环比二季度下降178万头、降幅4.7%，去化速度在加快。农业农村部2026年5月修订《生猪产能综合调控实施方案》，把能繁母猪正常保有量目标从之前的3900万头左右下调到3750万头左右。

存栏量下降，意味着需要打疫苗的猪在减少；养殖端持续亏损，意味着养殖户会优先压缩非必需疫苗的采购。这就是为什么2024年全国兽药销售额同比下降2.38%——不是疫苗没用了，而是下游客户"没钱了"。

第三座山：上游关键原料和高端宠物疫苗仍被"卡脖子"

华经产业研究院2026年10月的行业报告明确指出，国内兽用疫苗行业的短板集中在两处：一是新型佐剂、无血清培养基等上游关键原料长期依赖进口；二是高端宠物疫苗和mRNA动物疫苗技术，和国际巨头相比仍有代际差距。

这意味着什么？一方面，国产产品在中低端畜禽疫苗上已经打成本战，但真正高毛利的高端宠物疫苗市场，长期被硕腾、勃林格殷格翰、默沙东动物保健等外企占据。勃林格殷格翰动物保健业务2025年在华销售额按可比口径增长8.6%，仍在加码中国市场。另一方面，mRNA等新技术路线，瑞普生物等企业虽然拿到了临床批件、建成了GMP产线，但距离真正贡献收入还有距离。

三座大山叠在一起，就解释了为什么这个行业过去几年估值一直上不去——传统业务在降价、在去周期，新业务（非瘟疫苗、宠物苗、mRNA）还在从0到1的过程中。

三、行业前景：四条增长曲线，每一条都可能再造一个板块

困局讲完，再看前景。券商共识里，动物疫苗行业的未来增长点，主要集中在四条曲线上。

第一条曲线：非洲猪瘟疫苗，全球首创级别的单品

这是当前整个行业最大的预期差。生物股份2026年半年报披露，公司非瘟亚单位疫苗两轮攻毒试验保护率均达到标准，对流行毒株保护力优异，母猪安全性验证已完成，目前进入注册筹备阶段；10月15日新兽药注册申请正式获农业农村部受理。

如果最终获批上市，这将是全球首个合法商用的非瘟疫苗。机构对其市场空间的测算非常激进：有研报将生物股份2026—2027年归母净利润预测从原来的3.52亿元、5.08亿元，大幅上调到7.12亿元、12.11亿元。预测的核心假设，就是非瘟疫苗上市后快速放量，成为公司继口蹄疫苗之后的第二个十亿级甚至数十亿级大单品。

但需要注意，从"注册申请受理"到"拿新兽药证书、获批生产、真正上市销售"，中间还需要经历临床试验数据复核、生产现场检查、批签发等多个环节，时间窗口通常以年计，且存在审评结果不及预期的可能。

第二条曲线：宠物疫苗国产替代，从"能用"到"好用"

2025年，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%；其中犬消费1606亿元，猫消费1520亿元。宠物医疗占比约27%，疫苗是医疗板块里客单价最高、复购最稳定的品类之一。

猫三联（预防猫瘟、猫鼻支、猫杯状病毒）是宠物疫苗里最大的单品。2024年之前，这个市场几乎是硕腾等进口品牌的天下；但2024年首款国产猫三联获批后，竞争格局迅速反转——到2025年中，国产产品批签发占比已经达到84.53%，硕腾份额从26.36%降到15.48%。

生物股份2026年半年报显示，公司宠物板块收入同比翻倍增长，核心大单品猫三联灭活疫苗在激烈竞争中逆势增长。瑞普生物2026年上半年宠物业务收入4.79亿元，同比增长15.43%，其中自有宠物产品收入同比增长25.25%，线上渠道收入同比增长196%，覆盖全国超过1.4万家宠物医疗终端。

券商判断，宠物疫苗接下来的看点有两个：一是狂犬疫苗、猫四联、猫狗联合疫苗等更复杂的多联苗国产突破；二是国产产品从"低价替代"走向"品牌+渠道+服务"的综合竞争。中金公司在2026年农林牧渔年度展望中明确提出，2024年是宠物动保国产替代元年，国产产品渗透率仍有很大提升空间。

第三条曲线：新技术平台，mRNA和合成生物

瑞普生物2025年获批全球首个食品动物用mRNA疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床批件，同时拿到猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件，其mRNA疫苗生产线已通过GMP验收，是国内首批具备动物用mRNA疫苗产业化能力的企业。

这条曲线的意义在于：动物疫苗行业过去主要靠灭活苗、弱毒苗、亚单位苗等成熟技术路线竞争，mRNA平台一旦跑通，可以快速迭代产品、缩短研发周期，相当于给头部企业装了一个"快车道引擎"。瑞普生物同时在推进万吨级微生物蛋白工厂，向生物制造平台延伸。

第四条曲线：出海和国际化

生物股份在206年10月的投资者交流中提到，公司与正大集团保持紧密合作，并将借助正大在东南亚的市场优势加快产品"走出去"。国内头部企业的产品质量和成本控制能力，在东南亚、中东、非洲等新兴市场有竞争力。这条曲线目前贡献收入比例还不高，但属于长期期权。

四、头部企业玩法：五种不同的活法

理解了行业，再看人。A股动物疫苗板块的主要上市公司，其实走的是五条完全不同的路。

生物股份（600201）：押注非瘟疫苗的"创新龙头"

生物股份（原金宇集团）是国内口蹄疫苗长期龙头，2026年上半年实现营收7.56亿元，同比增长22.09%；归母净利润1.04亿元，同比增长72.28%；扣非归母净利润0.90亿元，同比飙升178.61%。业绩反转的背后，一是传统口蹄疫苗业务随生猪产能触底而修复，二是宠物板块收入翻倍。

但市场给它的定价，核心不在当前业绩，而在非瘟疫苗。公司9月刚完成近3亿元股份回购，回购股份占总股本2.17%，管理层在互动平台上反复强调"用更好的业绩彰显公司价值"。机构对它的态度也明显分裂——看多的一方把它视为非瘟疫苗全球首发的最大受益者，谨慎的一方则认为注册审评进度和上市后放量节奏存在不确定性。

中牧股份（600195）：央企政采基本盘，靠研发和反刍动物找增量

中牧是农业农村部下属央企，强免招标市场的最大参与者之一。2026年上半年营收31.71亿元，同比增长13.54%，但归母净利润0.50亿元、同比下滑39.04%，扣非净利润1.02亿元、同比增长24.61%。利润下滑主要受非经常性损益波动和政采产品降价影响。

西南证券在2026年8月的研报中给予中牧"买入"评级，预计2026—2028年EPS分别为0.28元、0.35元、0.43元，对应动态PE 24倍、20倍、16倍。看中它的逻辑是：央企渠道壁垒、反刍动物疫苗（牛羊口蹄疫三价苗等）的增量、以及研发管线逐步落地。

科前生物（688526）：猪用市场化疫苗的"技术派"

科前生物由华中农业大学团队孵化，主打猪用细菌性疫苗和病毒性疫苗，走直销规模猪场的路线。券商预测公司2025—2027年收入分别为12.2亿元、13.1亿元、15.7亿元，同比增长29%、8%、19%；归母净利润4.5亿元、5.2亿元、6.3亿元，同比增长17%、15%、22%，对应当前PE约20倍、17倍、14倍。它的特点是产品矩阵全、毛利率高、客户以规模猪场为主，受强免降价影响较小，但和猪周期绑定较深。

普莱柯（603566）：禽苗+猪苗双线，向宠物和化药延伸

普莱柯2026年上半年营收4.91亿元，归母净利润0.77亿元。公司传统强项在禽用疫苗和猪用疫苗，近年通过收购和自研向宠物药品、化学药品领域延伸。它在半年报中引用行业数据指出，2025年城镇宠物消费规模已达3126亿元，宠物医疗占比约27%，这也是公司战略转向的依据。

瑞普生物（300119）：宠物平台+mRNA+合成生物的"三线作战"

瑞普生物是板块里业务布局最宽的一家。2026年上半年营收17.20亿元，同比微增0.75%；剔除生物制品增值税税率调整影响后，可比口径营收增长4.51%，扣非归母净利润同比增长超过27%。

它的三条线非常清晰：第一条是宠物业务，上半年收入4.79亿元、同比增长15.43%，其中供应链平台收入4.31亿元、毛利率19.23%（同比提升5个百分点），自有宠物产品收入同比增长25.25%，覆盖1.4万家宠物医疗终端；第二条是mRNA疫苗平台，拿到了全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件；第三条是万吨级微生物蛋白工厂，向合成生物制造延伸。中邮证券等机构给予"买入"评级，核心逻辑是禽畜业务虽承压，但宠物赛道维持高增长。

五、行业盈利情况：毛利率分化，现金流比利润更重要

动物疫苗行业的盈利水平，长期呈现"生物制品显著好于化药、市场化产品显著好于政采产品"的特征。

根据中国兽药协会数据，2024年全国兽药行业平均毛利率约28.21%，而196家兽用生物制品企业实现毛利78.92亿元，对应毛利率约51.2%——接近行业整体平均水平的两倍。这就是为什么市场愿意给疫苗企业比化药企业更高的估值。

但落到上市公司层面，2026年半年报呈现出明显分化：

生物股份：营收7.56亿元（+22.09%），归母净利润1.04亿元（+72.28%），扣非净利润0.90亿元（+178.61%），利润增速远高于收入增速，说明高毛利产品（宠物苗、市场化猪苗）占比在提升。但经营活动现金流净额同比下降43%，主要受备货和应收款周期影响，需要跟踪下半年回款。

中牧股份：营收31.71亿元（+13.54%），归母净利润0.50亿元（-39.04%），扣非净利润1.02亿元（+24.61%）。表观利润下滑主要是非经常性损益波动，扣非利润其实在改善。公司体量最大但利润率偏薄，这是政采渠道占比高的典型特征。

普莱柯：营收4.91亿元，归母净利润0.77亿元，净利率约15.7%，处于行业中等水平。

瑞普生物：营收17.20亿元（+0.75%），表面增长乏力，但还原增值税口径后营收增长4.51%、扣非净利润增长超27%。宠物供应链业务毛利率19.23%，虽然低于疫苗主业，但规模大、现金流稳，正在从"烧钱铺渠道"转向"盈利释放"。

科前生物：券商预测2025—2027年归母净利润4.5亿、5.2亿、6.3亿元，对应净利率约35%—40%，是板块里盈利能力最强的公司之一，这源于其直销规模猪场的产品结构和高毛利的猪用疫苗组合。

一个值得注意的细节是：生物股份2026年上半年现金流下降43%，瑞普生物强调"现金流持续向好"，头部企业之间在营运资本管理上的差异，比利润表更能反映真实经营质量。

六、市场估值：板块处于历史低位，但内部估值差异巨大

中金公司在2025年底发布的动保行业专题中测算，当前动保行业平均估值约22倍PE，处于历史中枢向下两倍标准差附近，属于历史较低位置。这一判断在2026年三季度依然成立——板块整体没有因为非瘟疫苗受理和宠物苗高增长而出现系统性重估。

但具体到个股，估值差异非常大，背后是市场对不同公司"故事兑现概率"的定价：

科前生物：对应2025—2027年PE约20倍、17倍、14倍，是板块里估值最便宜、盈利最扎实的公司之一。市场给它的定价更接近"周期股"——业绩跟着猪周期走，便宜但弹性有限。

中牧股份：西南证券预测对应2026—2028年PE约24倍、20倍、16倍，央企折价和政采业务降价压制了估值。

生物股份：这是板块里估值预期最分裂的标的。在非瘟疫苗预期兑现前，市场按传统口蹄疫苗业务给它估值；一旦非瘟疫苗获批，机构预测其2026—2027年归母净利润将达到7.12亿元、12.11亿元，相比2025年的1.88亿元有数倍增长。这种"期权式定价"意味着，它的股价对非瘟疫苗审评进展极其敏感。

瑞普生物：有券商预测其2027年净利润约2.7亿元，当前股价对应2027年PE约55倍，目标价14元。市场给的是宠物平台+mRNA的成长估值，显著高于传统疫苗企业。

换句话说，当前板块内部存在一个清晰的"估值梯度"：以科前、中牧为代表的传统疫苗企业PE在15—25倍区间；以瑞普为代表的宠物平台型企业PE在40—55倍区间；以生物股份为代表的非瘟疫苗期权型企业，则完全取决于审评节奏。

七、券商共识与分歧：大家都看好什么，又在争什么

把中金、中信、西南、中邮、招商等主要券商在2025年底至2026年10月间发布的动保行业研报放在一起看，可以归纳出三点共识和两点分歧。

三点共识

共识一：宠物动保国产替代是确定性最高的长逻辑。中金明确提出2024年是宠物动保国产替代元年，国产猫三联批签发占比已经达到84.53%，多联苗、狂犬疫苗、宠物驱虫药的国产渗透才刚开始。这条逻辑不依赖猪周期，是板块里少数能穿越周期的成长曲线。

共识二：生猪产能去化进入深水区，后周期动保需求有望回暖。国家统计局数据显示2026年三季度末能繁母猪存栏3602万头，环比下降4.7%，去化速度加快；农业农村部正常保有量目标下调到3750万头。券商普遍判断，随着猪周期触底反转，规模猪场补栏和防疫投入会逐步恢复，动保企业作为后周期板块会同步受益。

共识三：板块估值处于历史低位，具备修复空间。中金测算动保行业平均PE约22倍，位于历史中枢向下两倍标准差附近。券商普遍认为，传统业务底部已经清晰，新业务（非瘟疫苗、宠物苗、mRNA）提供向上期权，板块赔率较好。

两点分歧

分歧一：非瘟疫苗到底值多少钱？乐观派（如部分深度覆盖生物股份的券商）将生物股份2026—2027年净利润预测上调到7.12亿元、12.11亿元，相当于把非瘟疫苗当成一个数十亿级单品来定价。谨慎派则强调，从注册受理到获批上市仍需经历审评、临床核查、批签发等环节，全球尚无成功先例，亚单位疫苗的实际保护率和田间推广效果还需要大规模验证，当前股价已经包含了较多乐观预期。

分歧二：宠物疫苗国产替代的"天花板"在哪里？一派认为，参考人用疫苗和其他消费品国产替代路径，国产猫三联从2024年获批到2025年占比84%，速度远超预期，未来3—5年国产企业有望在宠物疫苗整体市场（包括狂犬、多联苗）拿到50%以上份额，催生大市值公司。另一派则指出，宠物医疗渠道长期被外资品牌教育，医院端对进口品牌的信任度仍高，国产产品目前主要走性价比路线，高端市场和品牌壁垒尚未建立，且12款国产猫三联扎堆上市后价格战已经开始，可能重演畜禽疫苗的降价逻辑。

八、总结：这个行业现在处于什么位置

把所有信息收拢一下，动物疫苗行业当前的坐标可以这样描述：

行业规模约150亿元，七年复合增速仅2%，是一个小而刚性的市场。传统畜禽疫苗业务受强免降价和猪周期磨底双重压制，企业利润普遍承压；但两条新曲线正在打开空间——畜禽端是全球首个非瘟疫苗即将进入注册审评后半段，宠物端是国产猫三联已经完成84%的份额逆袭、多联苗和狂犬疫苗国产替代才刚起步。

头部企业已经分化成三种打法：央企（中牧）守政采基本盘、民企研发龙头（生物股份、科前）押注大单品、平台型公司（瑞普）用宠物渠道+mRNA+合成生物做生态。板块整体PE处于历史低位，但内部估值梯度极大，从15倍到55倍不等，反映的正是市场对"谁能把故事兑现"的不同判断。

对普通投资者来说，理解这个行业不需要记住太多术语，只需要盯住三个信号：一是生物股份非瘟疫苗注册审评的进展公告；二是每月宠物疫苗批签发数据中国产品牌的份额变化；三是能繁母猪存栏何时企稳回升——这三个信号，基本决定了板块接下来的方向。

风险提示：本文仅为行业公开信息整理与研究分析，不构成任何投资建议或买卖推荐。动物疫苗行业受生猪疫病、畜禽价格周期、政府采购政策、药品审评进度、新产品研发结果、市场竞争格局变化等多重因素影响，相关上市公司业绩可能出现大幅波动。文中涉及的公司、产品、数据均来自公开披露信息，作者不对信息的绝对准确性和完整性作出保证。投资者应独立判断、自主决策，并自行承担投资风险。本文作者不具备证券投资咨询执业资格，文中所有观点仅代表个人研究性看法，不构成对任何证券的买卖建议。

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