【精选研报】银行行业深度报告:银行投资基金动向与机构营销指南(2026年版).pdf附下载
- 2026-10-29 12:51:26
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银行自营正在把钱从“定制债基”抽回债券现货，政金债会先被接走，信用债要自己扛利差走阔。
2025年上市银行基金投资整体赎回约2800亿元，评级仍维持看好。真正值得盯的不是规模数字，是通道关掉之后钱往哪走、谁来接、利差怎么变。
主线就一条：监管把单一持有人超过99%的定制债基按三年过渡压到50%以下，存量赎回加增量受限，释放资金大概率直接配债；税收和资本成本算完，利率债尤其政金债比价更优，信用债接盘更谨慎。
为什么是现在：规模收缩、风偏上移、通道受限叠在一起
2025年银行自营整体赎回约2800亿元，收益诉求明显抬升。邮储、光大、浙商等赎回较多负收益债基。避税效应收窄后，部分银行自营已经用直接投资债券替代基金。
风格也在变：增持混合债券型基金，部分银行用二级债基投可转债博超额；2025年持仓债基投向信用债的比例较2025H1提升6.8个百分点，国债和政金债被减仓。久期从高位往下走。
这不是单纯“减配基金”，是低收益利率债基被砍、信用暴露通过基金抬上去、同时把一部分钱改走自营现券。
谁会受益、谁会承压
受益侧更清晰的是政金债。关联方口径下，银行自营持仓定制债基（单一持有银行比例>99%）约1.37万亿元，较2024年已降约2000亿元。底层主要是政金债约3983亿元、金融债约4128亿元、信用债约4393亿元，占比大约30%、29%、32%。
中行是催化点：2025年末通过中银基金、中银证券投定制债基分别约1278亿元、906亿元，合计2184亿元，以利率债基为主，底层政金债占比约65%，涉及规模约1500亿元；占两家机构管理债基总规模约50%和85%。后续需赎回存量。
受损或承压的是信用债。银行自营直投和通过公募投的品种偏好不同，考虑税收成本、资本成本后，利率债仍有比价优势，对政金债接盘意愿更高，信用债投资偏谨慎，利差有走阔压力。
银行内部也分层：建行、交行、浦发等偏货基，看LCR和临时头寸，也有同业合作（投货基、货基再贡献同业存款）；邮储、浦发重仓摊余成本法定开债基，基金规模大、怕季末市值波动打业绩；中行、招行、兴业、浙商、上海、杭州等定制债基较多——中行偏利率债基，兴业偏信用债基并布局信用债ETF，浙商偏金融债基，上海银行底层从金融债转向信用债。浙商、杭州已出现自营直投债券替代基金的趋势。
基金侧接下来卖什么
后定制债基时代，材料给出七个方向：分层流动性（货基+债券ETF+期限匹配短债）、合规“半定制”、全谱系标准化（重点高流动性信用债ETF）、低波收益增强、摊余成本定开债基、资本节约型、政策主题型。
对国有行、大体量股份行，摊余成本定开、稳估值、政金债/AAA底层更对口；中小行更吃资本节约和可量化的免税收益、资本节约额度、监管指标改善。营销要从“定制通道”切到把账算清：配置对应规模能拿到多少免税、多少资本节约、LCR怎么动。
观察清单
- 定制债基存量：关联方口径1.37万亿是否继续按三年过渡往下压，单一持有人比例是否向50%收敛，中行约2184亿元赎回节奏是否落地。
- 资金落点：上市银行基金持仓是否继续净赎回（2025年约2800亿元量级），自营现券尤其政金债配置是否同步抬升。
- 信用定价：银行持仓债基信用债占比在2025H1之后再抬6.8个百分点之后，现券信用利差是否出现走阔，信用债ETF和二级债基申赎是否背离。
- 产品结构：货基、摊余成本定开、高流动性信用债ETF规模与银行持仓是否对上“流动性+稳估值+标准化替代”三条线，而不是再推高集中度定制债基。
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