行业研报:估值出清与信创放量,创业板软件如何走出深水区?

导读 ：在宏观经济新旧动能转换背景下，A股创业板软件板块历经长达数年的估值收缩与基本面调整。随着 2026 年下半年宏观变量显现边际改善、信创产业由政策牵引走向市场内生增长，以及 AI Agent 深度重塑企业级软件商业模式，整个板块正在经历从系统性估值折价到盈利驱动的结构性分化。本文立足财务数据、宏观周期与微观技术落地，全面拆解创业板软件资产的真实底层账本。

1. 估值出清与经营杠杆释放，板块底部信号怎么看？

审视软件板块所处的周期位置，必须穿透资本市场的估值水位、财报利润表的边际变化，以及支撑 B 端企业与 G 端政府 IT 资本开支的宏观经济变量。2025 年至 2026 年，创业板软件板块呈现出清晰的“估值分化与业绩温和修复” 特征。

1.1 历史估值百分位见底与关键理论支撑位

从宽基指数与行业估值水位来看，创业板及计算机软件板块在前期充分消化估值泡沫后，已初步构筑底部支撑平台。

根据 2026 年市场交易数据，创业板 50 指数（399673） 的最新动态市盈率（PE）约为 46.27 倍 ，市净率（PB）为 5.60 倍 。从历史估值百分位审视，该市盈率处于 34.44% 的相对低位区间，较其历史极值 162.19 倍大幅收敛，逐步向历史最低位 26.98 倍的底部中枢靠拢。拉长周期观察，创业板指数（399006）的 PE-TTM 在 2026 年中期触及 49 倍附近，位列过去十年极低分位。

在市场宽幅震荡阶段，指数经历了严苛的压力测试。测算显示，指数从最高点分别回撤 70% 与 80% 的理论点位对应 2727.71 点和 1411.33 点，当前市场在 2727 点关键支撑位附近展现出了扎实的承接力度。在券商 IT 及金融科技服务细分赛道，部分头部标的 PB 回落至 1.08 ~ 1.14 倍 ，PE 在 12 ~ 15 倍 之间，处于过去十年 4% ~ 8% 的历史极值低位，部分标的甚至处于破净边缘，资产折价出清较为彻底。

板块内部估值呈现剧烈的结构性分化：

• 传统外包与系统集成商 ：依赖人力工时计费的传统软件企业估值持续承压；
• SaaS 订阅与垂直 AI 标的 ：具备云端转型能力与 AI 业务闭环的标的享有明显估值溢价。截至 2026 年一季度末，计算机行业整体 PE-TTM 受前沿概念股带动拉升至 76.99 倍（历史分位 63.70%）。这种估值割裂表明，资金正在彻底告别板块整体普涨，转而为高确定性的产业演进支付溢价。

1.2 宏观 PPI 改善预期驱动 IT 资本开支解冻

企业级软件的需求直接受制于实体经济的资本开支周期。在主流机构的 2026 年大类资产配置分析中，工业生产者出厂价格指数（PPI） 的边际拐点是最为核心的宏观观察窗口。

在货币流动性适度回暖、国际油价稳在高位以及翘尾负效应逐步减弱的作用下，2026 年 PPI 单月同比增速预期将收窄并走出负增长泥淖。PPI 的回升直接改善实体企业（尤其是中下游制造业与工业企业）的盈利空间与资产负债表，进而激活推迟已久的数字化与 IT 资本开支（CAPEX）预算。市场节奏预计将呈现“前半场成长风格占优、后半场价值风格占优” 的轮动格局。

外部流动性方面，国际大宗商品价格高企使得海外通胀保持黏性，市场对美联储激进宽松的预期大幅降温，2026 年外部降息空间受到实质性约束。国内货币政策保持稳健定力，既无大水漫灌之需，也无收紧之虞，流动性大环境为具备高成长弹性的国内科技资产提供了稳健支撑。2026 年一季度中国制造业景气度延续，出口增速达 14.7%，单季度新增社融规模 14.8 万亿元，实体企业部门对金融信贷的需求稳步恢复，为软件 B 端需求的复苏奠定了宏观底座。

1.3 刚性成本压降，温和复苏撬动净利润爆发

在财务报表端，利润弹性远超收入弹性的“经营杠杆剪刀差”正在显现。

2025 年计算机板块营业收入同比增速中位数回升至 0.66%，扣非净利润企稳转正。进入 2026 年，一季度板块扣非净利润实现扭亏并维持高增；机构预测 2026 全年行业营收增速预计为 +8% ，而归母净利润增速预计高达 +57% 。2026 年半年度业绩综述进一步印证，行业收入延续温和回暖，结构性复苏态势确立。

收入温和回升（+8%）为何能撬动净利润爆发式反弹（+57%）？核心在于软件行业独特的经营杠杆效应 。在 2023 ~ 2025 年的下行周期中，绝大多数软件企业实施了严苛的人员优化与降本增效，压降了外包工时与管理刚性费用。当外部 B 端与 G 端订单需求边际回暖时，新增收入几乎无需额外增加人力开支，大部分毛利直接沉淀为经营利润，驱动利润表展现出极高的修复弹性。

表 1：2025 ~ 2026 年计算机与软件板块核心指标演进对比

2. 政企信创迈入双轮驱动，2.65 万亿大盘如何重构？

2026 年我国信创产业正经历关键转折：由过去单一的“政策文件驱动”，全面转向“政策规范 + 市场内生需求”的双轮驱动格局 。

2.1 市场扩容与国产 CPU 底座收敛

权威机构预测，2025 年中国信创市场规模已突破 1.2 万亿元（年复合增长率超 35%）；2025 年至 2026 年行业增速分别达到 17.84% 和 26.82%；预计到 2026 年底，我国信创产业总规模将达到 26,559 亿元 。其中信创硬件市场规模由 2022 年的 2,146 亿元攀升至 2026 年的 7,889.5 亿元。

在底层芯片架构方面，国产 CPU 正在经历从“简单指令集替换”向“高效算力底座收敛”的质变。过去由于龙芯、申威、海光、兆芯、飞腾、鲲鹏等多技术路线并存，软件开发商需要为不同架构重复适配，造成严重的资源浪费。

当前市场呈现出向主流成熟生态收敛的特征：

• x86 生态（海光信息） ：C86 系列深度兼容原生 x86 软件指令集，保障了金融、政务等重载业务系统在无需大规模重构代码的前提下实现无缝平移。海光信息 2026 年一季度营收达 40.34 亿元，同比高增 68.06%，印证了成熟生态的迁移粘性；
• ARM 生态（飞腾与鲲鹏） ：在高能效、云原生及移动端协同场景占据优势，飞腾腾锐 D3000 桌面芯片上市半年出货量突破 50 万片。

x86 与 ARM 两大架构合计占据市场份额预计突破 80%，底层技术路线的收敛大幅降低了中间件与上层应用软件的适配成本。

2.2 省级政务全栈改造与 AI 一体机深度叠加

政务领域是信创攻坚的基本盘。《数字政府建设整体规划》明确提出在 2026 年底前完成省级政务系统全栈国产化改造的硬性目标。

2025 年上半年中央国家机关计算机采购量同比增长 36%，政务系统国产化率达 70%，省级政务云平均替代率达 68%，地市级替代率超过 65%。2025 年政务信创市场规模达 3,127 亿元（同增 34.6%），预计 2026 年将突破 4,200 亿元，未来三年复合增速保持在 32% 以上。头部 10 家信创厂商拿下了 48% 的市场份额。

值得注意的是功能维度的演进：75% 的头部政务信创产品已不再是单纯换硬件，而是深度集成了“政务 AI 一体机” 。在公文辅助起草、政策穿透检索、行政审批自动化等高频场景中，AI 软硬协同将格式错误率大幅降低，92% 的项目直接满足等保 2.0 三级标准，实现了“自主可控”与“提质增效”的双重落地。

2.3 金融、电信与关键行业替代全面铺开

信创产业正在从党政机关纵深切入金融、电信、能源、教育、医疗等关键八大行业：

• 金融信创 ：作为对业务连续性与数据安全要求最严苛的赛道，2025 年金融行业非核心系统国产化率已突破 60%。预计 2026 年国内金融信创市场规模将达 3,019 亿元（同增约 22%），并逐步向分布式借贷核心与清算核心等深水区攻坚；
• 教育信创 ：重点从硬件设备铺设转向软件适配，利用云化实验教学平台与 AI 辅助工具破解专业软件的迁移痛点；
• 电信与电力 ：调度自动化系统与工控安全深度绑定，国产化率突破 75%。

表 2：2026 年信创关键细分领域推进进度与技术演进

3. AI 技术落地与 SaaS 重构，从卖坐席走向交付结果

人工智能的工程化落地与商业模式向 SaaS 订阅制的蜕变，构成了软件板块商业估值体系重塑的另一引擎。

3.1 央国企 AI 预算与数据中心液冷基建放量

在央国企与政府大型机构中，AI 相关的软硬件专项预算显著扩张。数据显示，2025 年央国企 AI 整体预算投入逼近 7,000 亿元，2023 ~ 2028 年间复合增长率达 11.95%。大模型招采市场在 2025 年披露的中标总金额达 295.2 亿元，展现出强劲增长动能。

在底层物理基础设施方面，受大模型高密度发热制约，全球 AI 数据中心液冷渗透率从 2024 年的 14% 攀升至 2025 年的 33%，预计 2026 年将突破 40%。国内液冷与智算基础设施厂商订单密集兑现，并开始向海外云服务商出口交付。

3.2 告别一次性开发，SaaS 订阅模式平滑现金流

在商业模式层面，AI 技术的融合极大地增强了软件的用户粘性与自动化交付深度，推动企业加速从“一次性定制软件开发 / 终身授权”向“按年订阅（SaaS）”转型。

传统项目制软件企业常常面临“做一单结一单、年底突击回款、应收账款计提减值”的财务痼疾。而嵌入高黏性 AI 分析与自动化生成功能的 SaaS 软件，促使客户愿意按年度支付订阅费用，从而有效平滑了宏观周期导致的收入波动，提升了长期自由现金流折现（DCF）价值。这也是核心企业级 SaaS 资产能够跨越周期享有长期高估值溢价的逻辑根基。

3.3 AI Agent 与 SaaS 既对立又共生

当前产业界关于 AI 与传统 SaaS 的关系，正在经历深刻的思辨与重构：

• 对立与冲击 ：AI 作为一种数字化行动力，直接挑战了传统 SaaS“按人头坐席收费（Seat-based）”的基础。当企业利用 AI 自动化处理日常订单与表单时，企业不再需要为冗余员工采购软件账号，可能导致传统坐席数萎缩；
• 统一与共生 ：AI Agent 要在企业真实环境中闭环执行，高度依赖 SaaS 系统沉淀的核心业务数据、权限校验与交易规则，脱离了 SaaS 的 Agent 只是无源之水。“AI Agent + SaaS” 嵌套模式成为主流，智能体充当跨越 ERP、CRM、OA 的超级调度中枢，打破孤岛数据壁垒。

在此背景下，敏锐的软件厂商正在主动将计费模式由“卖工具坐席”升级为“基于业务交付结果计费（RaaS, Result as a Service）” ，按解决的工单数量、审核通过率或营收转化提成，打开了客单价上升空间。

4. 细分赛道突围，医疗 IT、网络安全与工业软件的攻守底牌

4.1 医疗信息化摆脱人力依赖，聚焦医保监管与临床智能

2026 年医疗信息化赛道正在告别“系统铺设与硬件集成”的粗放阶段，全面步入以“数据互联互通、医保穿透监管与临床智能辅助” 为核心的高质量演进期。

受地方财政统筹与 DRG/DIP 医保支付改革推进影响，公立医院硬件采购更趋审慎，导致部分传统医疗 IT 厂商交付周期拉长、应收账款账期承压。2026 年上半年卫宁健康、创业慧康等领军企业利润表承压，但二季度单季营收已显现环比改善信号。

在政策端，分散的医院信息化评级正在加速向统一的《数智医院建设与应用评价标准》整合，考核重点从“有没有系统”变为“业务协同与数据流动效果”。在临床端，珠江医院影像辅助诊断显著降低漏诊率、北京协和医院落地医疗智能体矩阵，直接驱动了高价值软件收费。医保合规核查与 AI 穿透式风控系统正成为医院最刚性的预算方向。

4.2 面对 20 万亿美元网络犯罪损失，新一代网安走向自动化防御

伴随地缘摩擦与黑客攻击工具平民化，2026 年全球网络犯罪造成的经济损失预计高达 20 万亿美元，成为位居全球第三的“经济风险体”。

网络安全赛道展现出四大前沿防御演化：

1. AI 双向攻防常态化 ：攻击者利用自动化脚本秒级探测 0-day 漏洞，87% 的组织将 AI 风险列为头号威胁，推动企业防御体系必须引入 AI 自动化预测与毫秒级阻断；
2. WAAP（Web 应用与 API 防护）替代传统 WAF ：微服务架构下 API 流量爆发，针对 API 鉴权绕过的攻击暴增，集成 API 资产梳理与行为分析的 WAAP 平台需求激增；
3. 零信任网络访问（ZTNA）淘汰老旧 VPN ：针对凭证失窃与横向渗透，ZTNA 遵循“持续验证、永不信任”原则，成为远程访问标配；
4. OT 工控安全管理层级上移 ：60% 的企业将 OT 工业控制系统安全直接移交至 CISO 管理，工控资产 100% 可视化率的企业占比从 5% 跃升至 14%。

4.3 工业软件攻坚三维几何内核与云原生高端仿真

我国工业软件（CAD、EDA、PLM）在 2026 年处于“由二维工程制图向三维参数化设计、云原生与多物理场仿真”的关键跃迁期。

预计 2026 年中国 CAD 软件市场规模将突破 185 亿元。在航空航天复杂曲面建模、新能源汽车三电电磁仿真等高端制造领域，国产三维几何建模内核与约束求解器不断突破，借助云原生轻量化渲染协同，逐步打破海外软件在高端研发设计领域的长期垄断。

表 3：2026 年网络安全前沿技术趋势与产业影响

5. 垂直智能体商机爆发，中小企业外挂与高壁垒 SOP 变现

2026 年 AI 创业投资的主线已从高资本消耗的通用底层模型，全面转向深植垂直业务场景的专用 AI Agent（智能体） 。企业对 AI 的评估从“好不好玩的单点体验”，严肃转向“能不能交付真实业务闭环的商业 ROI”。

调研显示，超过 40% 的企业在引入 AI 时明确优先采购垂直专属 Agent；部署垂直方案的企业平均投资回报率显著高于通用工具。当前最具商业确定性的突破路径集中在三大方向：

5.1 医疗与法律高知识密度专属智能体

医疗诊断与法律合规具有“极高专业门槛、极低容错空间、高度依赖严密 SOP”的物理特征。通用大模型在此类场景极易产生事实幻觉，无法直接商用。

创业团队的核心壁垒在于：将行业标准作业程序（SOP）进行代码化拆解编排，通过安全中间件与医院电子病历（EHR）或律所核心案卷库深度联通，以“诊断漏诊率降低幅度”或“案件审查胜率”等专业 KPI 作为计费对账标准，构筑了极深的客户替换壁垒。

5.2 结果导向型客服与端到端业务闭环

传统对话问答式客服正在被淘汰，取而代之的是能够直接跨越 ERP、仓储与财务系统，自主核验订单、发起退换货和调整账单的“全自动执行 Agent”。

此类工具的考核指标直接与客户满意度（CSAT）和人工工单替代率挂钩，直接替企业节省了真金白银的人力薪酬支出，客户付费决策周期最短。

5.3 中小企业无需推倒重来，轻量化外挂实现正向现金流

约 73% 的中小企业（SMB）的核心痛点在于大量耗费人力的行政、对账与申报等重复性事务，但它们没有预算整体重构 ERP。

最具生命力的商业模式是“轻量化外挂增强层” ：无需替换客户原有的财务与记账软件，而是在界面之上挂载轻量 Agent，自动代替人工完成查单、填报与对账。“极低改造成本 + 按处理结果计费”让初创团队能够迅速验证市场并获得健康的经营性现金流。

6. 结语，结构性分化下的科技资产甄别

经过数年的估值消化与成本出清，A股创业板软件板块已驶出最艰难的深水区，迎来温和修复与产业重构的新周期。板块不再具备普涨基础，而是呈现以基本面与技术壁垒为锚的结构性分化。

在科技资产甄别与商业模式研判中，以下四大主线具备更高的长期抗风险能力与业绩弹性：

1. 信创算力底座与“AI 政务”引领者 ：在国产 CPU 与核心系统占据主流生态卡位，并能提供“软硬一体化政务 AI 机”的成熟龙头；
2. 新一代自动化网络安全先锋 ：顺应 AI 双向攻防变革，在 WAAP、零信任访问（ZTNA）及工控资产可视化领域拥有实质性技术壁垒的厂商；
3. 医疗 IT 云化与智能闭环跑通者 ：率先摆脱人力外包依赖、深耕医保穿透监管与影像辅助临床收费的医疗信息化领军标的；
4. 垂直 AI Agent 与云原生工业软件 ：在三维参数化 CAD 领域实现自主突破的硬核工业软件企业，以及在垂直细分业务场景跑通 RaaS 结果计费的新型服务商。

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