『研报』燃气Ⅱ行业跟踪周报:欧美周环比基本持平,亚洲现货及中国进口到岸价格下降;关注资源价值首华燃气+长协成本优势

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• 本期文章：

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• 以下正文：

一、价格跟踪：欧美基本持平，亚洲现货及中国到岸价回落

截至 2026 年 7 月 31 日，美国 HH、欧洲 TTF、东亚 JKM、中国 LNG 出厂价、中国 LNG 到岸价周环比分别变动 - 0.1%、-0.1%、-2.3%、-1.3%、-4%，对应价格分别为 0.8、3.3、5.1、3.9、5.0 元 / 方。整体呈现欧美高位震荡、亚洲小幅回落的格局。

美国市场方面，地缘冲突推高出口需求与夏季采暖需求下降形成对冲，价格周环比微跌 0.1%。截至 7 月 24 日，美国储气量周环比增长 0.9% 至 30840 亿立方英尺，同比下降 2.1%，库存仍处于相对充裕状态。

欧洲市场方面，地缘冲突反复导致气价高位波动，周环比基本持平。7 月 23 日至 29 日，欧洲天然气供给周环比下降 1.3% 至 58801GWh，其中挪威北海管道气下降 2.7%、东线气源下降 1.8% 是主要拖累，LNG 接收站供应则持平。燃气发电出力有所下降，日平均燃气发电量周环比下降 8.7%，但同比仍增长 2.5%。库存方面，截至 7 月 30 日欧洲天然气库存 640TWh（约 618 亿方），库容率 56.63%，同比下降 12 个百分点，周环比基本持平，补库进度明显滞后于往年。

中国市场方面，LNG 出厂价周环比下降 1.3%，进口到岸价降幅更大达 4%。2026 年 1 至 7 月我国天然气进口量同比下降 18.2% 至 807 亿方，进口量收缩明显。价格结构上，6 月国内液态天然气进口均价 4241 元 / 吨，环比上涨 35.2%、同比上涨 11.1%；气态天然气进口均价 2415 元 / 吨，环比持平、同比下降 5.1%；整体进口均价 3310 元 / 吨，环比持平、同比上涨 3.9%。库存方面，国内进口接收站库存 364.8 万吨，同比增长 1.77%，周环比大幅增长 22.02%；LNG 厂内库存 61.05 万吨，同比增长 44.31%，周环比微降 1.34%。

二、中石油 2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比持平稳定大盘

报告披露了 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策，与上一年度相比，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整，保持稳定。具体结构为：管制气在各省门站价基础上上浮 18.5%，淡季资源配置占比 60%、旺季占比 55%；非管制气中，固定量在各省门站价基础上上浮 70%（西部十省区上浮 80%），淡季占比 33%、旺季占比 38%；浮动量联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格），淡旺季均占 7%；调峰量上浮 90%。

报告认为，中石油凭借低成本的自产气资源支撑，在美伊冲突期间维持全年合同定价，有效稳定了国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应中占据主导地位（2024 年自产气占国内自产量的 57%），其他气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。

三、地缘冲突下的投资主线：资源价值与长协成本优势

报告核心观点是，美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序为 JKM（亚洲）> TTF（欧洲）> HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁直接影响亚洲 13% 的供给、欧洲 3% 的供给，对美国 HH 则是间接影响（美气出口需求提升）。截至 7 月 31 日，较 2 月 27 日冲突爆发前，布油上涨 24%，而 JKM、TTF、HH、国内 LNG 市场价分别上涨 97%、19%、8%、56%，JKM 涨幅远超原油，亚洲供需偏紧最为突出。美欧、美亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，为拥有长协资源的企业创造了转售套利空间。

在此背景下，报告提出两条投资主线：一是重视资源端价值，推荐具备气源生产能力的首华燃气（深层煤层气先行者，自产气价每提升 0.1 元 / 方，26/27 年业绩弹性分别为 16%/13%），建议关注新天然气、蓝焰控股；二是关注具备长协成本优势的企业，拥有海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。其中挂钩美气长协的新奥股份，其美气长协转售亚洲价差已达 1.8 元 / 方，较冲突前扩大 1.23 元 / 方，20 亿方长协对应税后业绩弹性 38%；挂钩油价长协的九丰能源，马来西亚长协转售亚洲价差达 1 元 / 方，较冲突前扩大 0.66 元 / 方，8 亿方长协对应税后业绩弹性 25%。

四、其他重要事件与投资建议

报告还提到两个重要政策事件：一是美气进口关税税率由 140% 降至 25% 并持续维持，测算显示美国 LNG 长协到达沿海终端用户的成本叠加 25% 关税约为 2.80 元 / 方，在沿海地区仍具 0.08 至 0.55 元 / 方的价格优势。2024 年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占 LNG 进口总量约 5.4%，占比虽小但经济性提升有助于扩大进口来源。二是国家发改委印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制的指导意见》，统一规范定价模式，明确准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点、最低负荷率不低于 50%，助力形成 "全国一张网"。

城燃板块方面，全国顺价持续推进，2022 年至 2026 年 3 月已有 68% 的地级及以上城市完成居民顺价，平均提价幅度 0.21 元 / 方。龙头城燃公司价差已从 2024 年的 0.53 至 0.54 元 / 方修复 0.01 元 / 方，但距离合理值 0.6 元 / 方以上仍有 10% 修复空间。

投资建议方面，报告维持行业 "增持" 评级，三条主线：城燃顺价持续推进推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源等；具备优质长协资源推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源；地缘冲突下能源自主可控重要性凸显推荐首华燃气。

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