野村重磅研报: 全球经济步入 “危险区域”,AI 托底,但多重风险正在累积
- 2026-10-25 16:58:10
摘要：野村证券 10 月发布最新全球经济月度展望，一方面看到 AI 投资热潮托举全球经济韧性，另一方面警示地缘冲突、油价、厄尔尼诺、粘性通胀四大风险抬头，全球正逐步迈入危险区域。各大央行货币政策路径分化，中国内需偏弱，政策刺激效果或有限。
最近，野村证券发布 2026 年 10 月全球经济月度展望报告《步入危险区域》。这份面向机构投资者的宏观研报，没有一味唱多全球复苏：虽然人工智能投资热潮给全球经济带来重要支撑，但多重尾部风险正在积聚，全球经济的乐观基准情景正在受到挑战。
一、韧性之下，四大风险来袭
报告开篇就点明核心矛盾：全球经济展现出超预期韧性，但风险点持续抬升，就算 AI 繁荣不出现破裂，金融条件与经济增长也有可能迎来 “临界点”。
四大核心风险：
地缘冲突持续：海湾冲突、俄乌战争尚未看到终结，国际油价重新站上 100 美元 / 桶，成品油价格同步走高； 气候冲击：超强厄尔尼诺现象推高全球食品价格，给多国通胀添柴； 通胀粘性反弹：通胀粘性抬头，部分国家央行被迫重启加息； 全球国债收益率飙升，进一步收紧全球金融环境。
居民端的变化同样值得警惕。美欧消费虽然依旧强劲，但生活成本持续抬升，家庭正在消耗过去的储蓄，同时扩大借贷，家庭财务缓冲垫正在变薄。
央行政策整体判断
野村对市场定价提出不同看法，认为市场已经过度定价未来货币收紧的力度：
美联储：仅再加息 1 次（12 月），2027 年维持利率高位不变； 欧洲央行、日本央行：各再加息 2 次； 澳大利亚、加拿大、英国：维持利率不动。
同时报告提到，法、日两国国债收益率上行，或倒逼两国政府出台财政上更加审慎的预算方案。针对中国，研报给出明确判断：对近期出台的刺激政策能够快速拉动国内内需持怀疑态度。
二、主要经济体全景：分化成为关键词
美国：经济强韧，12 月迎来最后一次加息
美国经济依靠企业固定资产投资、居民消费保持强劲，AI 带动企业资本开支不断向外扩散，不局限于科技赛道。劳动力市场逐步企稳。通胀依旧高于 2% 目标，能源、供应链、AI 零部件涨价带来上行压力。野村判断：美联储 10 月暂停加息，12 月落地最后一次 25bp 加息，2027 年利率维持高位，不降息。风险点：地缘恶化、AI 景气下行、政治扰动美联储独立性。
欧元区：经济有韧性，但通胀挥之不去
即便受地缘战争冲击，欧元区经济依旧展现韧性，劳动力市场稳固支撑消费。但能源扰动之下，通胀要到 2027 年年中才有望回归目标。
政策预期：欧洲央行 2026 年 12 月、2027 年 3 月两次加息，存款便利利率上调至 3%。值得注意欧洲政治周期：法、意、西班牙、德国陆续迎来选举，极右翼势力抬头，法国国债和德国国债利差波动，成为市场新扰动因子。
日本：继续加息，但不会连续加息
受企业资本开支拉动，日本经济处于复苏通道。东京核心 CPI 出现反弹。野村预判：日本央行跳过 10 月，选择12 月、次年 3 月加息，终端利率 1.75%，不适合连续快速加息。日本政府计划 2027 年 4 月下调食品增值税。
中国：经济显著分化，内需偏弱
报告原文总结：“当前经济状态可以概括为：分化显著，内需偏弱。”
9 月末国内出台一揽子政策工具：下调 PSL 利率、扩大 PSL 适用范围、新增 7000 亿再贷款额度、推出房贷利息补贴。
但野村认为，本轮政策刺激力度有限，三季度仅会出现有限修复；在国债收益率下行、流动性充裕背景下，预计到 2027 年二季度之前，不会降准、不会下调政策基准利率。
另外提出一个值得关注的副作用：AI 繁荣，有可能进一步拉大国内地域、人口层面不平等，反而会压制内需。
亚洲新兴市场：AI 是最大红利，但通胀警报响起
韩国、马来西亚、新加坡、中国台湾，充分享受全球 AI 产业链红利，出口景气度很高。但另一面，油价、厄尔尼诺、存储芯片涨价，带来广泛通胀上行压力，亚洲多家央行转向鹰派：
韩国：还将两次加息，终端利率 3.5%； 印度：食品油价推升通胀，预计四季度再加一次息； 印尼、菲律宾通胀反弹，货币政策承压。
英国：增长奇迹能持续多久？
2026 上半年英国经济在 G7 当中表现亮眼，AI 相关服务业拉动增长。但劳动力市场已经走弱，能源推升通胀风险。10 月底财政预算是重大观察事件。
三、核心风险总览（来自研报原文）
地缘冲突升级：油价进一步暴涨，全球金融条件剧烈收紧； AI 投资周期由盛转衰：资本开支收缩，全球资产价格回调； 厄尔尼诺持续发酵，食品通胀全面抬升； 各国大选周期，财政政策、政治不确定性扰动市场； 部分新兴市场面临资本外流、汇率与通胀双重压力。
