研报|开年经济呈现量强价弱,仍需政策进一步巩固 ——资产配置周报20240324

【股票】本周市场延续震荡格局，宽基指数表现分化，以中证1000、国证2000为代表的小盘股表现靠前、均有收涨，上证50、沪深300、中证500等大中盘指数下跌。本周市场情绪热度仍处于高位，全周日均成交额延续万亿以上规模，融资余额延续回升，北向资金转为小幅净流出。受人民币汇率贬值带动，周五市场盘中下跌，大资金再度通过上证50、沪深300ETF入市，考虑到近期美元指数走强、俄罗斯发生恐怖袭击等外部因素扰动，关注短期资金流向的边际变化。

【固收】本周资金面维持稳定，央行OMO单日投放降至20亿，税期前后资金面维持稳定，DR007围绕在略高于1.8%附近波动，短端同业存单利率有所下行。利率方面，本周利率曲线小幅下行，1-2月经济数据量强价弱、仍待巩固，央行重申降准有空间，同时表示防空转效果显现，共同推动利率曲线整体下行，周三彭博消息特别国债市场化发行、周五人民币汇率贬值，令利率出现小幅调整。

【商品】本周螺纹、铁矿价格企稳反弹，带动补库意愿提升，叠加下游建筑业复工情况有所提速，建材需求逐渐释放，目前钢厂生产意愿仍然不高。本周伦敦金价格震荡走平，3月美联储点阵图维持年内三次降息，打消了市场对降息次数减少的担忧，同时鲍威尔表示放缓缩表马上就会发生，对1-2月通胀数据不会过度反应，同时回避了金融条件宽松的问题，黄金价格明显上涨，而后随着Markit PMI、地产数据公布又有所回调。

从工业生产来看，工业生产表现较强，同比增速明显超预期。1-2月产销率同比小幅回落，结合生产端表现较强，意味着实际库存可能存在一定回补。同时考虑到1-2月PPI同比变化不大，预计名义产成品存货增速或将小幅回升。

从消费来看，社零同比增速表现温和，基本符合预期，受春节带动服务业表现更好。就业小幅走弱、收入平稳、消费者信心依然低迷，总体波动不大。

从投资来看，固定资产投资超预期回升，受口径调整的因素，可能存在一定水分。地产方面，销售、资金、房价、开施竣工增速均回落，但、与地产投资增速边际回升矛盾，或与口径调整有关，实物量数据更契合高频表现。基建和制造业方面，主要来自增发国债资金落地、PSL投放、制造业信贷政策带动，民间投资绝对水平依旧低迷。

综合来看，1-2月经济呈现出量强价弱的特征。需求端出口数量（预计15%+）、投资（基建和制造业9%+、PPI-2.6%）、社零实际（6.2%），生产端工业生产（7.0%）+服务业生产（+5.8%），均对Q1的实际GDP增速提供了支撑。价格方面，1-2月累计同比来看CPI和PPI尚未走出通胀低迷的状态，房价同比仍在加速下跌。

从经济结构上，需求端的出口回暖叠加政策驱动的基建和制造业投资，使得工业生产维持较高增速水平。后续拖累在于地产疲弱难有起色、民间投资乏力，社零有春节假期的带动、节后预计逐渐回归平稳，短期基建和制造业投资表现对政策的依赖度较高，3月出口或在高基数下边际回落。

经济仍需要政策加快落地进一步巩固，后续继续关注财政节奏。随着政府债券加快发行，经济有望在Q2逐渐企稳，地产低迷与居民消费平稳制约经济向上的弹性，可参考去年Q3。

生产：生产活动涨多跌少，延续恢复态势，半钢胎、江浙织机表现好于历史同期，化工领域焦炉生产、PTA开工走弱，沥青开工率加速回升，显示建筑复工有所提速。

消费：地铁客运量高位继续回升，执行航班转为小幅上行，电影票房回落。3月乘用车零售同比小幅增长3.7%。

投资：地产链条弱势未改，中旬后进入小阳春行情，一二手房销售有所回暖，尚未超出历史季节性幅度，一二线好于三线。土地市场依然低迷没有改观。

价格：农产品价格继续回落，猪肉价格止跌企稳。